鋼鐵上市公司盈利指标分(fēn)析發表日期：2015-1-9
盈利能力是指企業獲取利潤的能力。盈利能力的大(dà)小(xiǎo)是一(yī)個相對的概念，即相對于一(yī)定的資(zī)源投入、一(yī)定的收入而言，利潤率越高，盈利能力越強，反之亦然。結合鋼鐵行業的運行特點，基于财務指标的可比性原則、一(yī)緻性原則，本文以24家鋼鐵上市公司爲研究對象，在盈利能力評估上選取2014年前3季度銷售毛利率、銷售淨利率、息稅前利潤率(息稅前利潤/營業收入)、淨資(zī)産收益率、每股收益5項指标，對鋼鐵上市公司的盈利能力進行分(fēn)析。
銷售毛利潤率排序
銷售毛利潤率是指在一(yī)定時期内，企業營業毛利潤與營業收入的比率，表明企業營業收入能夠帶來多少毛利潤，是反映企業主體(tǐ)業務獲利能力的一(yī)個指标。2014年前3季度，SW(申銀萬國)普鋼行業的平均銷售毛利率爲7.23%，與2013年同期相比提高了0.71個百分(fēn)點。在24家鋼鐵上市公司中(zhōng)，有10家鋼鐵上市公司的銷售毛利率高于行業平均水平(見表1)，其中(zhōng)銷售毛利率居前3位的上市公司是鞍鋼股份、寶鋼股份、?鄢ST南(nán)鋼，均超過9.5%。其中(zhōng)，鞍鋼股份銷售毛利率高達11.37%，與其他上市公司相比保持較高的領先優勢。除重慶鋼鐵外(wài)，另外(wài)23家鋼鐵上市公司銷售毛利率均爲正值，但韶鋼松山銷售毛利率僅爲0.14%，已接近虧損邊緣。
經測算，營業收入與銷售毛利潤率的相關系數爲0.5057，毛利潤與銷售毛利潤率的相關系數爲0.6394。這表明，營業收入與銷售毛利潤率呈現中(zhōng)度正相關性，即上市公司營業收入越大(dà)，其銷售毛利潤率就存在着越大(dà)的可能性，如寶鋼股份、河北(běi)鋼鐵、鞍鋼股份營業收入規模居前6位，其銷售毛利潤率排名均進入前4名；三鋼閩光、韶鋼松山、重慶鋼鐵營業收入規模居後6位，其銷售毛利潤率排名均在後4名。這一(yī)現象與鋼鐵行業具有規模經濟的特點相吻合。
另外(wài)，毛利潤與銷售毛利潤率呈現中(zhōng)度正相關性，即上市公司毛利潤越小(xiǎo)，其銷售毛利潤率就有可能越小(xiǎo)，如三鋼閩光、八一(yī)鋼鐵、韶鋼松山、重慶鋼鐵的毛利潤規模居前4位，其銷售毛利潤率排名均在後4名，且這4家鋼鐵上市公司在兩個排名中(zhōng)高度一(yī)緻；毛利潤與銷售毛利潤率的相關系數大(dà)于營業收入與銷售毛利潤率的相關系數，一(yī)方面體(tǐ)現在2014年毛利潤的大(dà)小(xiǎo)是決定鋼鐵上市公司銷售毛利潤率高低的首要因素，另一(yī)方面體(tǐ)現在鋼鐵上市公司降低營業成本的工(gōng)作力度與效果決定着該企業2013年毛利潤的大(dà)小(xiǎo)，進而影響着銷售毛利潤率的高低。
銷售淨利率排序分(fēn)析
銷售淨利率是指企業淨利潤與營業收入之間的比率。一(yī)般來說，銷售淨利率越高，企業獲得淨利潤的能力也就越強。2014年前3季度SW普鋼行業的平均銷售淨利率爲0.63%，與2013年同期相比上升了0.04個百分(fēn)點。在24家鋼鐵上市公司中(zhōng)，僅有9家上市公司銷售淨利率高于行業平均水平(見表1)，其中(zhōng)寶鋼股份銷售淨利率爲3.69%，高居榜首，領先第2位鞍鋼股份2.08個百分(fēn)點。有15家鋼鐵上市公司銷售淨利率爲正值，但安陽鋼鐵、包鋼股份、華菱鋼鐵、杭鋼股份4家上市公司的銷售淨利率低于0.5%，屬于略有盈利或是盈虧相抵；有9家鋼鐵上市公司的銷售淨利率爲負值，其中(zhōng)三鋼閩光、首鋼股份、馬鋼股份、山東鋼鐵、重慶鋼鐵5家上市公司連續3年前3季度銷售淨利率爲負值。重慶鋼鐵2014年前3季度銷售淨利率爲-12.13%，虧損狀況較爲突出。
經測算，營業收入與銷售淨利率的相關系數爲0.4185，淨利潤與銷售淨利率的相關系數爲0.6109。這表明，影響2014年前3季度銷售淨利率高低的首要因素是淨利潤規模的大(dà)小(xiǎo)，如寶鋼股份、鞍鋼股份、武鋼股份、新興鑄管4家上市公司淨利潤規模排序均進入前5名，其銷售淨利率排名均進入前4名；韶鋼松山、山東鋼鐵、八一(yī)鋼鐵、重慶鋼鐵4家上市公司淨利潤規模排序均在後4名，其銷售淨利率排名亦在後4名。
營業收入排序與銷售淨利率排序卻無如此高的契合度，營業收入與銷售淨利率呈正相關性，同時營業收入與淨利潤的相差系數達到0.7845，表明2014年度鋼鐵行業中(zhōng)規模效益的特點較爲突出，即營業收入越大(dà)的上市公司其盈利狀況相對較好。
息稅前利潤率排序分(fēn)析
息稅前利潤率反映了企業經營利潤率，是企業經營獲得的可供全體(tǐ)投資(zī)人(股東和債權人)分(fēn)配的營利占企業全部經營收入的百分(fēn)比。息稅前利潤(EBIT，Earnings Before Interest and Tax)是指支付利息和所得稅之前的利潤(EBIT＝經營利潤＋投資(zī)收益＋營業外(wài)收入－營業外(wài)支出＋以前年度損益調整)。EBIT通過剔除所得稅和利息，可以使投資(zī)者評價項目時不用考慮項目所适用的所得稅率和融資(zī)成本，這樣方便投資(zī)者将項目放(fàng)在不同的資(zī)本結構中(zhōng)進行考察。同一(yī)行業中(zhōng)的不同企業之間，無論所在地的所得稅率有多大(dà)差異，或是資(zī)本結構有多大(dà)的差異，都能夠拿出EBIT這類指标來更爲準确地比較盈利能力。而同一(yī)企業在分(fēn)析不同時期盈利能力變化時，使用EBIT也較淨利潤更具可比性。
息稅前利潤率居前5名的鋼鐵上市公司分(fēn)别是寶鋼股份、河北(běi)鋼鐵、※ST南(nán)鋼、鞍鋼股份、安陽鋼鐵。這5家鋼鐵上市公司息稅前利潤率均超過4%，其中(zhōng)寶鋼股份與其他23家上市公司保持着較大(dà)的領先優勢。淩鋼股份、山東鋼鐵、韶鋼松山、八一(yī)鋼鐵、重慶鋼鐵5家上市公司息稅前利潤率爲負值，八一(yī)鋼鐵、重慶鋼鐵該指标值偏低，與其他上市公司有着較大(dà)的差距。(見表1)
經測算，營業收入與息稅前利潤率的相關系數爲0.4487，息稅前利潤與息稅前利潤率的相關系數爲0.6418，由于後者的相關系數大(dà)于前者，表明影響2014年前3季度息稅前利潤率高低的首要因素是息稅前利潤的大(dà)小(xiǎo)。如寶鋼股份、河北(běi)鋼鐵、鞍鋼股份3家上市公司息稅前利潤排序均進入前3名，其息稅前利潤率排名均進入前4名；杭鋼股份、淩鋼股份、山東鋼鐵、韶鋼松山、重慶鋼鐵、八一(yī)鋼鐵6家上市公司息稅前利潤排名、息稅前利潤率排名均在後6位，且名次完全一(yī)緻。
對24家鋼鐵上市公司息稅前利潤率與銷售淨利率進行比較，二者差值越大(dà)，表明該上市公司所負擔的稅負和财務費(fèi)用越大(dà)。首鋼股份、柳鋼股份、八一(yī)鋼鐵等14家上市公司息稅前利潤率與銷售淨利率的差值超過了2%，其中(zhōng)※ST南(nán)鋼、包鋼股份、河北(běi)鋼鐵、華菱鋼鐵、安陽鋼鐵5家上市公司的差值超過了3%，與之對應這5家上市公司财務費(fèi)用占營業總收入的比重超過了3%；重慶鋼鐵息稅前利潤率與銷售淨利率的差值超過了10%，其财務費(fèi)用高達9.99億元，占營業總收入的比重爲10.68%。太鋼不鏽、酒鋼宏興2家上市公司财務費(fèi)用占營業總收入的比重雖然在1.5%以下(xià)，但二者的絕對值較大(dà)，太鋼不鏽财務費(fèi)用達到9.25億元，酒鋼宏興财務費(fèi)用達到10.43億元。上述情況表明，過高的财務費(fèi)用吞噬了鋼鐵企業的盈利空間，并且使重慶鋼鐵等困難企業的經營狀況進一(yī)步惡化。
淨資(zī)産收益率排序分(fēn)析
淨資(zī)産收益率是指淨利潤與平均股東權益的比率。該指标從企業所有者角度來衡量投資(zī)報酬率，反映了企業所有者所獲投資(zī)報酬的大(dà)小(xiǎo)；同時可以衡量公司對股東投入資(zī)本的利用效率。通過對該指标的分(fēn)析，可以判斷企業的投資(zī)效益，了解企業管理水平的高低，也是所有者考核其投入企業資(zī)本保值增值程度的基本途徑。該指标值越高，說明上市公司淨資(zī)産獲利能力越大(dà)，投資(zī)者的利益保障程度也就越大(dà)。在我(wǒ)國證券市場，淨資(zī)産收益率要連續3年都超過7%，并且3年的平均值超過10%的上市公司才有資(zī)格進行配股。
2014年前3季度SW普鋼行業的平均淨資(zī)産收益率爲1.29%，比2013年同期下(xià)降了0.28個百分(fēn)點。在24家鋼鐵上市公司中(zhōng)，有10家超過這一(yī)數值(見表1)，其中(zhōng)寶鋼股份、新興鑄管、柳鋼股份淨資(zī)産收益率位列前3名，均超過了3.5%。在14家低于行業平均水平的上市公司中(zhōng)，重慶鋼鐵、韶鋼松山、八一(yī)鋼鐵淨資(zī)産收益率均低于-15%，八一(yī)鋼鐵淨資(zī)産收益率甚至降到了-40.91%。
經測算，平均股東權益與淨資(zī)産收益率的相關系數爲0.2013，淨利潤與淨資(zī)産收益率的相關系數爲0.5146，由于後者的相關系數大(dà)于前者，表明影響2014年前3季度淨資(zī)産收益率高低的首要因素是淨利潤的大(dà)小(xiǎo)。但這種正相關性更多表現爲淨利潤規模越小(xiǎo)，淨資(zī)産收益率也随之越小(xiǎo)，如包鋼股份、杭鋼股份、首鋼股份、三鋼閩光、酒鋼宏興、馬鋼股份、淩鋼股份、山東鋼鐵、重慶鋼鐵、韶鋼松山、八一(yī)鋼鐵11家上市公司淨利潤排序均在後11名，其淨資(zī)産收益率排名亦在後11名，而且名次基本吻合。但24家上市公司沒有明顯表現出淨利潤越大(dà)，淨資(zī)産收益率相對越大(dà)的統計特征。
每股收益排序分(fēn)析
每股收益(Earning Per Share，簡稱EPS，又(yòu)稱每股稅後利潤、每股盈餘)是指稅後利潤與股本總數的比率，是普通股股東每持有一(yī)股所能享有的企業淨利潤或需承擔的企業淨虧損。每股收益通常被用來反映企業的經營成果，衡量普通股的獲利水平和投資(zī)風險，是投資(zī)者等信息使用者據以評價企業盈利能力、預測企業成長潛力的一(yī)個重要的财務指标。
在24家鋼鐵上市公司中(zhōng)，有16家上市公司每股收益爲正值(見表1)，其中(zhōng)寶鋼股份、新興鑄管、鞍鋼股份、新鋼股份4家上市公司每股收益均超過0.1元，寶鋼股份每股收益均大(dà)于0.3元，與其他上市公司相比具有較爲明顯的盈利優勢；新興鑄管每股收益雖然排名第2位，但低于其2013年同期水平；河北(běi)鋼鐵、沙鋼股份、安陽鋼鐵、華菱鋼鐵、杭鋼股份、包鋼股份、首鋼股份7家上市公司每股收益雖然爲正值，但均小(xiǎo)于0.05元；包鋼股份、首鋼股份每股收益不足1分(fēn)錢。在14家低于行業平均水平的上市公司中(zhōng)，山東鋼鐵、淩鋼股份、韶鋼松山、重慶鋼鐵、八一(yī)鋼鐵5家上市公司排名靠後，其中(zhōng)八一(yī)鋼鐵的每股虧損額達到1.62元，與其他上市公司存在較大(dà)差距，盈利狀況堪憂。
上市公司盈利能力排序分(fēn)析
将上市公司盈利能力5項指标數據進行标準化處理後，代入主成分(fēn)分(fēn)析模型，依據模型計算結果可知(zhī)：
銷售毛利率、銷售淨利率、息稅前利潤率、淨資(zī)産收益率、每股收益5項指标與企業盈利能力均呈正相關。評價鋼鐵上市公司盈利能力的5個指标的權重排序依次爲息稅前利潤率、淨資(zī)産收益率、銷售淨利率、銷售毛利率、每股收益，其中(zhōng)銷售毛利率、每股收益2個指标的權重系數基本接近。
主成分(fēn)模型賦予息稅前利潤率最高的權重值，反映出24家上市公司在息稅前利潤上存在較大(dà)差異，表明當前形勢下(xià)利息(财務費(fèi)用)、所得稅對鋼鐵上市公司淨利潤、現金流的影響越來越大(dà)。這一(yī)方面提示鋼鐵企業特别是息稅前利潤與淨利潤有較大(dà)差距的鋼鐵企業，在尋找企業盈虧平衡點時多用邊際成本法計算利潤，不能單純用完全成本法計算利潤，以此對企業的生(shēng)産經營進行科學決策；另一(yī)方面提示投資(zī)者在評價某一(yī)家鋼鐵企業是否适宜投資(zī)者，即要考慮所得稅率和融資(zī)成本，又(yòu)要在剔除所得稅率和融資(zī)成本的前提下(xià)，以發展的眼光看待企業的可投資(zī)性。
主成分(fēn)模型強調淨資(zī)産收益率的重要性，一(yī)方面表明在鋼鐵行業出現供需失衡的大(dà)環境下(xià)，上市公司要首先做到資(zī)産的保值，即生(shēng)存是鋼鐵上市公司的第一(yī)要務，而企業生(shēng)存的根本是持續盈利，即通過盈利來持續優化企業資(zī)本結構，增強企業抵禦外(wài)部風險的能力；另一(yī)方面說明企業實現了持續盈利，股東和債權人的權益就會得到保障，有助于企業赢得各種外(wài)部環境因素(如金融機構、政府)對企業的信任與支持。
主成分(fēn)模型強調銷售淨利率的重要性，一(yī)是表明鋼鐵上市公司之間在淨利潤方面存在較大(dà)差異，揭示出在行業發展出現困境的前提下(xià)，企業間的盈利水平有了較大(dà)的分(fēn)化；二是提示我(wǒ)們一(yī)個企業得以生(shēng)存與發展的根本所在是創造出更多的利潤，即企業隻有創造更多的淨利潤，才能保證自身持續發展與擴張的資(zī)金需要。
依據主成分(fēn)模型所計算出的各上市公司盈利情況指标值和排序(見表2)，24家鋼鐵上市公司盈利狀況分(fēn)值的中(zhōng)位數值爲181，算術平均值爲171。據此判定，盈利狀況分(fēn)值在180左右是行業内的中(zhōng)檔水平。淩鋼股份、山東鋼鐵、韶鋼松山、重慶鋼鐵、八一(yī)鋼鐵5家上市公司盈利狀況分(fēn)值與中(zhōng)檔水平的差距超過了20，表明其盈利狀況與其他19家上市公司有較大(dà)差距；寶鋼股份盈利狀況綜合分(fēn)值高居首位，得益于該上市公司在銷售淨利率、息稅前利潤率、淨資(zī)産收益率、每股收益4項指标的排名均居首位。
寶鋼股份盈利狀況分(fēn)值與前19名上市公司的差值并不是很大(dà)(見表2)，表明寶鋼股份的領先優勢并不是十分(fēn)顯著；鞍鋼股份、※ST南(nán)鋼、河北(běi)鋼鐵、武鋼股份4家上市公司盈利狀況排序進入前5名，表明這些上市公司5項指标排序較爲均衡，沒有突出的弱項相關聯；新鋼股份、首鋼股份、酒鋼宏興、馬鋼股份、杭鋼股份、三鋼閩光6家上市公司盈利狀況分(fēn)值低于180，但高于160，處于中(zhōng)下(xià)遊水平；重慶鋼鐵、八一(yī)鋼鐵與中(zhōng)檔水平的差距超過了70，盈利狀況堪憂。其中(zhōng)，重慶鋼鐵銷售毛利率、銷售淨利率、息稅前利潤率三項指标排名墊底，八一(yī)鋼鐵淨資(zī)産收益率、每股收益兩項指标排名墊底。從這兩家上市公司所處的地理條件看，八一(yī)鋼鐵的“地理位置”劣勢更爲突出。這兩家上市公司都需要從戰略層面有所調整，盡快扭轉營業利潤虧損的局面。(中(zhōng)國冶金報)